Los bonos exentos de impuestos desatan debate sobre el aumento de los costos de la deuda del gobierno brasileño

La creciente oferta de bonos exentos de impuestos en Brasil ha reavivado un debate entre los participantes del mercado financiero sobre sus exenciones fiscales y la competencia que generan para las emisiones del Tesoro Nacional. Los agentes del mercado argumentan que una parte de las altas tasas pagadas por el gobierno en la emisión de deuda se deriva de la competencia con los títulos exentos del Impuesto sobre la Renta, los cuales ocupan una parte significativa de las carteras de inversión y comprometen la recaudación fiscal. Entre 2020 y 2025, la emisión de títulos exentos e incentivados, incluidos los CRI, CRA, LCI, LCA y debentures incentivadas, se triplicó con creces hasta alcanzar los 896.500 millones de reales. En contraste, las ofertas del Tesoro Nacional aumentaron un 37 por ciento hasta los 1,7 billones de reales durante el mismo periodo. La exención fiscal, otorgada por primera vez en 2004, aumenta la rentabilidad neta de estos títulos y obliga a los productos gravados a ofrecer tasas de interés brutas más altas. Según un estudio de la corredora Warren, aproximadamente 0,78 puntos porcentuales de estas tasas de interés pueden atribuirse a la competencia de los instrumentos exentos. Según se informa, esta distorsión le costó al Tesoro Nacional 5.100 millones de reales en 2024, 13.500 millones de reales en 2025 y 5.300 millones de reales en el primer semestre de este año, sumando un total de 23.900 millones de reales. Además, el Servicio de Ingresos Federales estima que las exenciones cuestan 31.700 millones de reales anuales para LCI, LCA, CRI y CRA, y otros 1.300 millones de reales para debentures. Este año, el Tesoro canceló tres subastas de venta de títulos, y las ventas de junio fracasaron debido a dificultades en la formación de precios, ya que los compradores exigieron una remuneración más alta. El Tesoro Nacional y el Ministerio de Hacienda no comentaron al ser contactados.